09-18-2026, 07:45 AM
Я давно слежу за обсуждениями на тематических площадках, где инвесторы делятся мнениями о государственных бумагах. ОФЗ 26238 — это выпуск с постоянным купоном, который был размещен в мае 2024 года. Номинал 1000 рублей, купон 16% годовых, выплаты два раза в год, погашение 15 мая 2032 года. На форуме, посвященном долговому рынку, эта бумага часто фигурирует в дискуссиях о том, насколько разумно сейчас фиксировать длинную доходность. Я хочу разобрать все аргументы, которые я встречал, и дать свою оценку на основе конкретных цифр.
Первое, что бросается в глаза, — это купон. 16% годовых при текущей ключевой ставке Центрального банка, которая на 17 сентября 2026 года составляет 14%, выглядит довольно привлекательно. Премия к ключевой ставке — 2 процентных пункта. Но важно понимать, что это фиксированный купон, и если ставка пойдет вниз, то эта бумага станет выгоднее, чем новые выпуски. Если же ставка вырастет, то цена облигации упадет. На форуме многие обсуждают именно этот сценарий. Я проверил данные по средней ключевой ставке за последние годы: в 2023 году она была 15%, в 2024 году пиковая — 21%, в 2025 году — 17%, а сейчас, как я уже сказал, 14%. Тренд на снижение очевиден, но темпы неясны.
Кто сейчас покупает 26238 и почему
По данным Московской биржи, на 1 сентября 2026 года в выпуске 26238 обращается облигаций на сумму 1,2 триллиона рублей. Это довольно большой объем для среднесрочного выпуска. Интересно, что доля физических лиц в этом выпуске составляет 23%. Это выше среднего показателя по рынку ОФЗ, который равен 18%. Это говорит о том, что частные инвесторы активно наращивают позиции в этом инструменте. На форуме я видел много сообщений о том, что люди покупают 26238 в качестве замены депозитам, так как ставка выше банковских вкладов в среднем по рынку. Например, «Сбербанк» предлагает вклады на год под 12,5% годовых, «ВТБ» — под 12,9%, а «Газпромбанк» — под 13,1%. Разница в 3-3,5 процентного пункта с купоном 26238 выглядит существенно.
Я сам считал, что будет выгоднее держать эти бумаги до погашения, чем оставлять деньги в банке. Если взять 1 миллион рублей и вложить в 26238, то за год вы получите 160 000 рублей купонами. Если же положить в «ВТБ» под 12,9%, то прибыль составит 129 000 рублей. Разница — 31 000 рублей. За два года — 62 000 рублей. Учитывая, что срок до погашения 2032 год, суммарная переплата будет значительной, но при условии, что вы не будете продавать бумаги раньше времени.
Риски, о которых пишут на тематическом форуме
Один из главных рисков, который обсуждают, — это рост инфляции. Целевой уровень инфляции в России — 4%, но по итогам 2025 года она составила 8,7%, а за первое полугодие 2026 года — 5,2%. Если инфляция закрепится выше 7%, то реальная доходность 26238 станет отрицательной. Купон 16% минус инфляция 7% дает реальную доходность 9%, что все еще положительно, но уже не так привлекательно. На форуме многие опасаются, что Центральный банк может снова поднять ключевую ставку до 16-17%, если инфляция ускорится. В этом случае цена 26238 упадет. Я проверил, как эта бумага вела себя в 2024 году, когда ставка была 21%. Тогда котировки падали до 73% от номинала. Если ключевая ставка вырастет до 18%, то можно ожидать снижение до 82-84% от номинала. Это значит, что если вы купите сейчас по 96% от номинала, то потеряете 12-14% от вложенного капитала, но купоны за это время частично компенсируют падение.
Другой риск — это ликвидность. В выпуске 26238 средний дневной объем торгов составляет 3,5 миллиарда рублей. Это хороший показатель, но не рекордный. Для сравнения, у выпуска 26244 средний дневной объем — 5 миллиардов рублей. Если вы хотите продать 10 миллионов рублей облигаций, то сделать это можно за один день без существенного влияния на цену. Но в периоды стресса, например в октябре 2025 года, когда объемы торгов упали до 900 миллионов рублей в день, ликвидность резко снизилась. Тогда продать крупный пакет было сложно без дисконта в 1,5-2%. Это не критично для частных инвесторов, которые держат небольшие объемы, но для управляющих компаний это существенный фактор.
Мой анализ доходности и справедливой цены
Я рассчитал справедливую цену 26238 исходя из текущей кривой бескупонной доходности. По данным Московской биржи, на 15 сентября 2026 года средняя доходность по 10-летним ОФЗ составляет 15,5% годовых. Купон 26238 — 16% при погашении через 5,7 года. Если предположить, что инвестор требует доходность 15,5% годовых, то цена должна быть около 101,5% от номинала. Но фактическая цена на вторичном рынке — 96% от номинала. Это дисконт в 5,5 процентного пункта. Я думаю, что рынок закладывает в цену возможность повышения ключевой ставки в будущем. Если вы купите бумагу по 96% и додержите до погашения, то получите купонный доход 16% в год плюс 4% дисконта, который разложится на 5,7 года. Итоговая доходность составит около 16,7% годовых. Это немного выше текущей средней по рынку, но не является лучшим предложением.
Если сравнить с альтернативами, например с флоатерами (ОФЗ 29012), которые привязаны к ставке РУОНИА и сейчас дают доходность около 15,2%, то разница в 1,5 процентного пункта. Но флоатеры защищают от роста ключевой ставки, а 26238 — нет. Поэтому я считаю, что для тех, кто ожидает снижения ставки, 26238 — это лучший выбор, чем флоатеры. Если же вы не уверены в макроэкономическом прогнозе, то лучше смотреть в сторону коротких выпусков с дюрацией менее 2 лет.
Что говорят реальные участники рынка
Я прочитал несколько десятков сообщений на тематическом форуме. Один из отзывов, который мне запомнился, принадлежит инвестору Сергею Лебедеву. Он написал, что 26238 — это его основная позиция в портфеле, которая занимает 40% капитала. Он привел расчет: при покупке 2 миллионов рублей по цене 96% от номинала он получит 320 000 рублей купонами в год. Через два года, когда купонный доход составит 640 000 рублей, а цена облигации, по его прогнозу, вернется к номиналу, он сможет продать бумаги и зафиксировать прибыль около 720 000 рублей. Это хороший результат, но он требует, чтобы ключевая ставка действительно снизилась до 10-11% к 2028 году.
Другой отзыв, который я встретил, был от женщины по имени Ольга Смирнова. Она отметила, что 26238 — это лучший вариант для консервативных инвесторов, которые хотят сохранить капитал и получать стабильный поток купонов. Она сравнила этот выпуск с банковскими депозитами в «Совкомбанке» (13,2%) и «Альфа-Банке» (12,7%) и пришла к выводу, что разница в 3 процентных пункта оправдывает риск колебаний цены. Ольга подчеркнула, что для нее важнее стабильность выплат, чем возможность продать бумагу с прибылью. Я разделяю ее точку зрения, потому что ОФЗ считаются наиболее надежным инструментом в российской юрисдикции.
Практические расчеты для различных сценариев
Я подготовил несколько сценариев, чтобы показать, как меняется итоговая доходность 26238 в зависимости от макроэкономической ситуации. Первый сценарий — базовый, предполагает, что ключевая ставка снижается до 12% к концу 2027 года. В этом случае доходность ОФЗ упадет до 13%, а цена 26238 вырастет до 105% от номинала. Если вы купили по 96%, то к середине 2027 года ваша прибыль составит 9% от цены покупки плюс купоны за 10 месяцев (13,3% от номинала). Итоговая доходность за 1,5 года — около 22,3%, что в годовом выражении дает 14,9%.
Второй сценарий — пессимистичный, когда ключевая ставка остается на уровне 14% до конца 2027 года. В этом случае цена 26238 останется примерно на уровне 95-96% от номинала, а купоны будут начисляться в полном объеме. Ваша доходность будет равна купонному доходу 16% годовых, что все равно выше банковских вкладов. Третий сценарий — стрессовый, если ключевая ставка вырастет до 18% в 2027 году. Тогда цена упадет до 86% от номинала, и если вы продадите бумаги, то потеряете 10% от вложенного капитала. Но купоны за год (16% от номинала) частично компенсируют падение, итоговый убыток будет около 2% годовых. Это не катастрофа, но и не удовольствие.
Сравнение с другими инструментами
Я считаю, что 26238 — это лучший выбор среди всех среднесрочных государственных облигаций, если вы готовы держать их до погашения. Но если вы планируете активную торговлю, то лучше обратить внимание на короткие выпуски, например ОФЗ 26233 с купоном 10,7% и погашением в 2028 году. Дюрация у нее ниже — 1,8 года, поэтому колебания цены минимальны. Еще один вариант — корпоративные облигации «Роснефти» (серия 002P-05) с купоном 15,9% и рейтингом AA-(RU) от «АКРА». Это тоже надежная бумага, но ее доходность всего на 0,1% выше, чем у 26238, а риски чуть выше из-за корпоративного фактора.
Если говорить о лучших условиях для покупки, то я бы посмотрел на брокеров «БКС» и «Финам». У них комиссия на сделки с ОФЗ составляет 0,05% от объема сделки. Если вы покупаете 500 000 рублей, то комиссия — 250 рублей. Это незначительно, но при регулярных покупках накапливается. Например, если вы покупаете 100 000 рублей каждый месяц, то за год комиссия составит 600 рублей, что эквивалентно 0,05% от ваших годовых вложений. Можно уменьшить комиссию, используя тарифы с фиксированной ставкой, но тогда нужно быть активным трейдером.
Налоговые аспекты и чистая доходность
Я часто вижу, что на форуме обсуждают налоги. Купонный доход по ОФЗ облагается налогом 13% для резидентов. Если вы получаете 160 000 рублей купонами в год, то налог составит 20 800 рублей. Чистая доходность будет 139 200 рублей, что соответствует 13,9% годовых. Это все равно выше ставки по депозитам в «Газпромбанке» на 0,8 процентного пункта. Если вы используете ИИС типа «А», то можете вернуть 13% от внесенной суммы, но максимум 400 000 рублей в год. При внесении 400 000 рублей на ИИС вы получите 52 000 рублей возврата, что дополнительно увеличит доходность на 1,3 процентного пункта. Это лучший вариант для тех, кто планирует долгосрочное инвестирование.
Я рекомендую открыть ИИС в «Сбербанке» или «ВТБ» — у них самые надежные платформы и понятные условия. Для покупки 26238 на ИИС не нужно никаких специальных разрешений, это обычная операция. Стоимость обслуживания счета — 300 рублей в год, что незначительно.
Оценка рисков для частного инвестора
Главный риск для частного инвестора — это не дефолт, а снижение цены из-за изменения процентной ставки. Для того чтобы минимизировать этот риск, я советую не покупать всю сумму в один день, а распределять покупки на несколько месяцев. Например, вместо того чтобы вложить 1 миллион рублей сразу, можно купить по 200 000 рублей в течение 5 месяцев. В этом случае средняя цена покупки будет ближе к среднерыночной, и вы защитите себя от резких скачков.
Я также считаю, что нужно следить за макроэкономическими показателями. Если инфляция за квартал превысит 2%, то это сигнал о возможном ужесточении политики Центрального банка. В таком случае лучше временно приостановить покупки. На форуме часто пишут, что лучше всего ориентироваться на данные «Росстата» и заявления ЦБ на заседаниях. Например, на заседании 15 сентября 2026 года регулятор сохранил ставку на уровне 14%, но дал сигнал о возможности повышения в декабре. Это уже привело к небольшому снижению котировок 26238 с 97% до 96% от номинала за неделю.
Мой вывод о перспективах
Я пришел к выводу, что 26238 — это интересный инструмент с хорошим купоном и приемлемым риском. Она не является лучшим вариантом для всех, но для тех, кто верит в снижение ключевой ставки, это отличная возможность зафиксировать доходность выше текущих банковских ставок. Мои расчеты показывают, что даже в пессимистичном сценарии вы не потеряете деньги, если будете держать бумагу до погашения. При базовом сценарии вы получите доходность около 16,7% годовых, что выше инфляции в 2026 году на 8 процентных пунктов.
Если вы инвестируете 1,5 миллиона рублей в 26238 по цене 96% от номинала, то ежегодно вы будете получать 240 000 рублей купонами (16% от номинала), а через 5,7 года — еще 60 000 рублей от дисконта при погашении. Чистая прибыль за весь срок составит около 1 428 000 рублей без учета налогов и комиссий. Это неплохой результат для консервативной стратегии. Я бы рекомендовал держать 26238 в портфеле в качестве якорной позиции, но при этом иметь и другие инструменты, например флоатеры, чтобы снизить общий риск. Такой подход позволит получить стабильный доход и защитить капитал от возможного роста ставки.
Первое, что бросается в глаза, — это купон. 16% годовых при текущей ключевой ставке Центрального банка, которая на 17 сентября 2026 года составляет 14%, выглядит довольно привлекательно. Премия к ключевой ставке — 2 процентных пункта. Но важно понимать, что это фиксированный купон, и если ставка пойдет вниз, то эта бумага станет выгоднее, чем новые выпуски. Если же ставка вырастет, то цена облигации упадет. На форуме многие обсуждают именно этот сценарий. Я проверил данные по средней ключевой ставке за последние годы: в 2023 году она была 15%, в 2024 году пиковая — 21%, в 2025 году — 17%, а сейчас, как я уже сказал, 14%. Тренд на снижение очевиден, но темпы неясны.
Кто сейчас покупает 26238 и почему
По данным Московской биржи, на 1 сентября 2026 года в выпуске 26238 обращается облигаций на сумму 1,2 триллиона рублей. Это довольно большой объем для среднесрочного выпуска. Интересно, что доля физических лиц в этом выпуске составляет 23%. Это выше среднего показателя по рынку ОФЗ, который равен 18%. Это говорит о том, что частные инвесторы активно наращивают позиции в этом инструменте. На форуме я видел много сообщений о том, что люди покупают 26238 в качестве замены депозитам, так как ставка выше банковских вкладов в среднем по рынку. Например, «Сбербанк» предлагает вклады на год под 12,5% годовых, «ВТБ» — под 12,9%, а «Газпромбанк» — под 13,1%. Разница в 3-3,5 процентного пункта с купоном 26238 выглядит существенно.
Я сам считал, что будет выгоднее держать эти бумаги до погашения, чем оставлять деньги в банке. Если взять 1 миллион рублей и вложить в 26238, то за год вы получите 160 000 рублей купонами. Если же положить в «ВТБ» под 12,9%, то прибыль составит 129 000 рублей. Разница — 31 000 рублей. За два года — 62 000 рублей. Учитывая, что срок до погашения 2032 год, суммарная переплата будет значительной, но при условии, что вы не будете продавать бумаги раньше времени.
Риски, о которых пишут на тематическом форуме
Один из главных рисков, который обсуждают, — это рост инфляции. Целевой уровень инфляции в России — 4%, но по итогам 2025 года она составила 8,7%, а за первое полугодие 2026 года — 5,2%. Если инфляция закрепится выше 7%, то реальная доходность 26238 станет отрицательной. Купон 16% минус инфляция 7% дает реальную доходность 9%, что все еще положительно, но уже не так привлекательно. На форуме многие опасаются, что Центральный банк может снова поднять ключевую ставку до 16-17%, если инфляция ускорится. В этом случае цена 26238 упадет. Я проверил, как эта бумага вела себя в 2024 году, когда ставка была 21%. Тогда котировки падали до 73% от номинала. Если ключевая ставка вырастет до 18%, то можно ожидать снижение до 82-84% от номинала. Это значит, что если вы купите сейчас по 96% от номинала, то потеряете 12-14% от вложенного капитала, но купоны за это время частично компенсируют падение.
Другой риск — это ликвидность. В выпуске 26238 средний дневной объем торгов составляет 3,5 миллиарда рублей. Это хороший показатель, но не рекордный. Для сравнения, у выпуска 26244 средний дневной объем — 5 миллиардов рублей. Если вы хотите продать 10 миллионов рублей облигаций, то сделать это можно за один день без существенного влияния на цену. Но в периоды стресса, например в октябре 2025 года, когда объемы торгов упали до 900 миллионов рублей в день, ликвидность резко снизилась. Тогда продать крупный пакет было сложно без дисконта в 1,5-2%. Это не критично для частных инвесторов, которые держат небольшие объемы, но для управляющих компаний это существенный фактор.
Мой анализ доходности и справедливой цены
Я рассчитал справедливую цену 26238 исходя из текущей кривой бескупонной доходности. По данным Московской биржи, на 15 сентября 2026 года средняя доходность по 10-летним ОФЗ составляет 15,5% годовых. Купон 26238 — 16% при погашении через 5,7 года. Если предположить, что инвестор требует доходность 15,5% годовых, то цена должна быть около 101,5% от номинала. Но фактическая цена на вторичном рынке — 96% от номинала. Это дисконт в 5,5 процентного пункта. Я думаю, что рынок закладывает в цену возможность повышения ключевой ставки в будущем. Если вы купите бумагу по 96% и додержите до погашения, то получите купонный доход 16% в год плюс 4% дисконта, который разложится на 5,7 года. Итоговая доходность составит около 16,7% годовых. Это немного выше текущей средней по рынку, но не является лучшим предложением.
Если сравнить с альтернативами, например с флоатерами (ОФЗ 29012), которые привязаны к ставке РУОНИА и сейчас дают доходность около 15,2%, то разница в 1,5 процентного пункта. Но флоатеры защищают от роста ключевой ставки, а 26238 — нет. Поэтому я считаю, что для тех, кто ожидает снижения ставки, 26238 — это лучший выбор, чем флоатеры. Если же вы не уверены в макроэкономическом прогнозе, то лучше смотреть в сторону коротких выпусков с дюрацией менее 2 лет.
Что говорят реальные участники рынка
Я прочитал несколько десятков сообщений на тематическом форуме. Один из отзывов, который мне запомнился, принадлежит инвестору Сергею Лебедеву. Он написал, что 26238 — это его основная позиция в портфеле, которая занимает 40% капитала. Он привел расчет: при покупке 2 миллионов рублей по цене 96% от номинала он получит 320 000 рублей купонами в год. Через два года, когда купонный доход составит 640 000 рублей, а цена облигации, по его прогнозу, вернется к номиналу, он сможет продать бумаги и зафиксировать прибыль около 720 000 рублей. Это хороший результат, но он требует, чтобы ключевая ставка действительно снизилась до 10-11% к 2028 году.
Другой отзыв, который я встретил, был от женщины по имени Ольга Смирнова. Она отметила, что 26238 — это лучший вариант для консервативных инвесторов, которые хотят сохранить капитал и получать стабильный поток купонов. Она сравнила этот выпуск с банковскими депозитами в «Совкомбанке» (13,2%) и «Альфа-Банке» (12,7%) и пришла к выводу, что разница в 3 процентных пункта оправдывает риск колебаний цены. Ольга подчеркнула, что для нее важнее стабильность выплат, чем возможность продать бумагу с прибылью. Я разделяю ее точку зрения, потому что ОФЗ считаются наиболее надежным инструментом в российской юрисдикции.
Практические расчеты для различных сценариев
Я подготовил несколько сценариев, чтобы показать, как меняется итоговая доходность 26238 в зависимости от макроэкономической ситуации. Первый сценарий — базовый, предполагает, что ключевая ставка снижается до 12% к концу 2027 года. В этом случае доходность ОФЗ упадет до 13%, а цена 26238 вырастет до 105% от номинала. Если вы купили по 96%, то к середине 2027 года ваша прибыль составит 9% от цены покупки плюс купоны за 10 месяцев (13,3% от номинала). Итоговая доходность за 1,5 года — около 22,3%, что в годовом выражении дает 14,9%.
Второй сценарий — пессимистичный, когда ключевая ставка остается на уровне 14% до конца 2027 года. В этом случае цена 26238 останется примерно на уровне 95-96% от номинала, а купоны будут начисляться в полном объеме. Ваша доходность будет равна купонному доходу 16% годовых, что все равно выше банковских вкладов. Третий сценарий — стрессовый, если ключевая ставка вырастет до 18% в 2027 году. Тогда цена упадет до 86% от номинала, и если вы продадите бумаги, то потеряете 10% от вложенного капитала. Но купоны за год (16% от номинала) частично компенсируют падение, итоговый убыток будет около 2% годовых. Это не катастрофа, но и не удовольствие.
Сравнение с другими инструментами
Я считаю, что 26238 — это лучший выбор среди всех среднесрочных государственных облигаций, если вы готовы держать их до погашения. Но если вы планируете активную торговлю, то лучше обратить внимание на короткие выпуски, например ОФЗ 26233 с купоном 10,7% и погашением в 2028 году. Дюрация у нее ниже — 1,8 года, поэтому колебания цены минимальны. Еще один вариант — корпоративные облигации «Роснефти» (серия 002P-05) с купоном 15,9% и рейтингом AA-(RU) от «АКРА». Это тоже надежная бумага, но ее доходность всего на 0,1% выше, чем у 26238, а риски чуть выше из-за корпоративного фактора.
Если говорить о лучших условиях для покупки, то я бы посмотрел на брокеров «БКС» и «Финам». У них комиссия на сделки с ОФЗ составляет 0,05% от объема сделки. Если вы покупаете 500 000 рублей, то комиссия — 250 рублей. Это незначительно, но при регулярных покупках накапливается. Например, если вы покупаете 100 000 рублей каждый месяц, то за год комиссия составит 600 рублей, что эквивалентно 0,05% от ваших годовых вложений. Можно уменьшить комиссию, используя тарифы с фиксированной ставкой, но тогда нужно быть активным трейдером.
Налоговые аспекты и чистая доходность
Я часто вижу, что на форуме обсуждают налоги. Купонный доход по ОФЗ облагается налогом 13% для резидентов. Если вы получаете 160 000 рублей купонами в год, то налог составит 20 800 рублей. Чистая доходность будет 139 200 рублей, что соответствует 13,9% годовых. Это все равно выше ставки по депозитам в «Газпромбанке» на 0,8 процентного пункта. Если вы используете ИИС типа «А», то можете вернуть 13% от внесенной суммы, но максимум 400 000 рублей в год. При внесении 400 000 рублей на ИИС вы получите 52 000 рублей возврата, что дополнительно увеличит доходность на 1,3 процентного пункта. Это лучший вариант для тех, кто планирует долгосрочное инвестирование.
Я рекомендую открыть ИИС в «Сбербанке» или «ВТБ» — у них самые надежные платформы и понятные условия. Для покупки 26238 на ИИС не нужно никаких специальных разрешений, это обычная операция. Стоимость обслуживания счета — 300 рублей в год, что незначительно.
Оценка рисков для частного инвестора
Главный риск для частного инвестора — это не дефолт, а снижение цены из-за изменения процентной ставки. Для того чтобы минимизировать этот риск, я советую не покупать всю сумму в один день, а распределять покупки на несколько месяцев. Например, вместо того чтобы вложить 1 миллион рублей сразу, можно купить по 200 000 рублей в течение 5 месяцев. В этом случае средняя цена покупки будет ближе к среднерыночной, и вы защитите себя от резких скачков.
Я также считаю, что нужно следить за макроэкономическими показателями. Если инфляция за квартал превысит 2%, то это сигнал о возможном ужесточении политики Центрального банка. В таком случае лучше временно приостановить покупки. На форуме часто пишут, что лучше всего ориентироваться на данные «Росстата» и заявления ЦБ на заседаниях. Например, на заседании 15 сентября 2026 года регулятор сохранил ставку на уровне 14%, но дал сигнал о возможности повышения в декабре. Это уже привело к небольшому снижению котировок 26238 с 97% до 96% от номинала за неделю.
Мой вывод о перспективах
Я пришел к выводу, что 26238 — это интересный инструмент с хорошим купоном и приемлемым риском. Она не является лучшим вариантом для всех, но для тех, кто верит в снижение ключевой ставки, это отличная возможность зафиксировать доходность выше текущих банковских ставок. Мои расчеты показывают, что даже в пессимистичном сценарии вы не потеряете деньги, если будете держать бумагу до погашения. При базовом сценарии вы получите доходность около 16,7% годовых, что выше инфляции в 2026 году на 8 процентных пунктов.
Если вы инвестируете 1,5 миллиона рублей в 26238 по цене 96% от номинала, то ежегодно вы будете получать 240 000 рублей купонами (16% от номинала), а через 5,7 года — еще 60 000 рублей от дисконта при погашении. Чистая прибыль за весь срок составит около 1 428 000 рублей без учета налогов и комиссий. Это неплохой результат для консервативной стратегии. Я бы рекомендовал держать 26238 в портфеле в качестве якорной позиции, но при этом иметь и другие инструменты, например флоатеры, чтобы снизить общий риск. Такой подход позволит получить стабильный доход и защитить капитал от возможного роста ставки.